操心过往，从灵魂砍价到高质地发展，中国改进药迎来大喊大进的黄金十年。如今，从“中国制造”到“天下智造”，中国改进药企们正在再行界说天下医药产业的游戏规则。

在这股海浪中，看成中国改进药企的领军者，恒瑞医药自本年上半年顺利赴港上市后，再次迎来他的高光时辰。在其赴港上市厚首份功绩成绩单中，核心办法再改进高。

根据公告自满，2025上半年，公司营收、净利润双双大幅增长，创下历史新高。尤其引东说念主驻守的是，其改进药销售收入与对外授权收入占比打破60%，美艳着隆重迈入高质地发展的“得益期”，转型升级全面提速。

亮眼数据的背后，是中国改进药从\"跟跑\"到\"领跑\"的质变，更是中国经济从领域彭胀向质地跃升的核心密码——以改进为引擎、以国际化为旅途，在天下价值链重构中霸占制高点。

营收净利再改进高，迈入得益期

尽管靠近医药行业战略合手续调理与变革，恒瑞医药依然展现出坚强的功绩韧性，适当穿越行业周期，合手续引颈改进转型。

从收入端看，公司坚强改进驱动，功绩达成高速增长。

2025年上半年，恒瑞医药达成交易收入157.61亿元，同比增长15.88%。其中，改进药合手续放量，达成销售及许可收入95.61亿元，占总营收比重达60.66%。若剔除对外授权部分，主交易务收入（药品销售收入）为136.93亿元，改进药销售收入为75.70亿元，占药品销售收入55.28%。

具体而言，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等已纳入医保的改进药持续保合手快速成长；艾瑞昔布、瑞马唑仑、吡咯替尼及氟唑帕利等较早上市品种，则凭借上市后循证医学凭据的合手续蚁集与新适合症的束缚获批，合手续孝顺销售收入增量，成为功绩增长的伏击推力。

从开销端来看，公司合手续保合手高研发干涉。

从开销端看，公司坚合手高研发干涉，达成高产出与强储备。

当行业研发干涉占比无数仅为2%-3%时，恒瑞医药便合手续提高该比例，冉冉迈向10%、15%乃至20%的标的。据公开信息，近三年来公司年研发干涉均超60亿元，占销售收入比重合手续超越25%。2025年上半年，研发干涉达到38.71亿元，为改进可合手续发展添砖加瓦。

从利润端看，公司盈利才智与盈利质地同步提高。

改进转型的见效已在利润端明晰线路。2025年上半年，公司达成归母净利润44.5亿元，同比增长29.67%；净利率达到28.26%，同比提高3.05个百分点，创上市以来新高。

图表一：公司净利率情况

数据开始：WIND，格隆汇整理

改进化，天下化

本色上，跳脱出财务数据之外，一些要道信息更彰显恒瑞医药的改进底色：

天下医药研发领土上，恒瑞医药正以\"中国速率\"改写规则——2025年国际巨擘机构Citeline发布的《医药研发年度操心》中，恒瑞自研管线数目强势登顶天下第二。这不仅是恒瑞改进转型的\"硬核\"答卷，更折射出中国改进药企集体崛起的期间海浪。

这份荣耀背后，是恒瑞十年如一日的\"研发长征\"。

2015至2025上半年累计干涉超480亿元。但恰是这种\"作死马医\"的派头，催生出令东说念主留意的改进矩阵：2024年当年，恒瑞共有6项改进效果获批上市，其中2款1类改进药。2025上半年更迎来爆发期，6款1类新药与6项适合症扩展密集获批，意味着本年上半年照旧超越了客岁全年。

如今，恒瑞的改进引擎已酿成完整闭环。

当今，公司已在中国获批上市 23 款1 类改进药、4 款2 类新药，另有 100 多个自主改进居品正在临床树立，400 余项临床检会在国表里开展。改进药研发已基本酿成了上市一批、临床一批、树立一批的良性轮回，构筑起广阔的自主研发才智。

更值得期待的是，这艘改进巨轮正加快驶向深蓝。

2025上半年，公司5项上市央求获NMPA受理；改日三年经营推出40余项改进效果，阴私肿瘤、代谢及心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病等养息领域，包括HER2 ADC、GLP-1双靶点药物等重磅居品。

图表二：公司疾病领域布局情况

数据开始：公司公告，格隆汇整理

与此同期，天下化正成为恒瑞医药功绩申报中愈发闪亮的要道词。

一方面，恒瑞积极鼓吹自主出海，率先迈放洋际化门径。

当今，公司已在好意思国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等天下多个国度和地区运行超越20项外洋临床检会，合手续将优质改进药推向天下商场。

另一方面，凭借对外谐和，恒瑞束缚为公司功绩绘图新的增长弧线。

自2023年以来，公司已完成多项过错授权谐和，BD遵循大幅提高。

2025年于今，恒瑞已达成3笔对外授权走动，谐和伙伴涵盖 德国默克、默沙东、GSK 等天下医药巨头。这些谐和不仅加快了改进药出海进度，也权贵提高了公司在国际舞台的影响力和行业招供度。

从谐和模式来看，恒瑞已从单一神志授权，升级至“多神志打包授权”的平台化输出，美艳着改进药出海范式达成伏击跳跃。

本年7月，恒瑞医药与GSK达成谐和条约，将共同树立至多12款涵盖呼吸、自免和炎症、肿瘤养息领域的改进药物（含PDE3/4遏止剂HRS9821大中华区除外授权）。根据条约条件，GSK将向恒瑞医药支付5亿好意思元的首付款，潜在总金额约120亿好意思元的采选职权用费和里程碑付款，以及相应的分梯度的销售提成。合法证券指出，这次恒瑞初度将1个临床阶段财富与11个临床前神志打包授权，不仅灵验溜达了研发风险，更体现放洋际巨头对中国药企早期研发实力的高度招供。

长坡厚雪，新篇章开启

在东说念主口老龄化合手续深远的期间布景下，医药行业历久被视作“长坡厚雪”的优质赛说念。那么，站在中国改进药产业新十年的起跑线上，路在何方？

滥觞，战略面合手续开释边缘利好，助力原土改进药企强势崛起。

回望中国改进药往时十年的发展，是一条从“仿制跟从”向“自主改进”的跳跃之路。自2015年以来，药审改造、医保动态调理、成本商场注册制改造等一系列战略红利密集开释，助推一批原土改进药企赶紧成长。

2025年战略礼包合手续加码：药品集采优化决策落地，商保改进药目次呼之欲出，医保局\"新药首发价钱机制\"更赋予改进药订价自主权。中信证券研判，下半年改进药领域将迎来\"贝塔行情\"，刻毒要点眷注具备天下竞争力的头部企业。

图表三：近十年来改进药相关战略

数据开始：东吴证券，格隆汇整理

其次，改进药行业步入爆发期，优质居品管线能干国际舞台。

如今，中国已稳居天下改进药研发第一梯队。医药魔方数据自满，2024年中国在Top20热点靶点上的研发孝顺度天下最初，18个靶点药品数目占比超50%。更值得眷注的是，中国改进药授权出海呈现\"量价皆升\"态势，BD走动金额屡改进高。

东吴证券测算自满，2030年中国改进药商场领域有望打破2万亿大关，2024-2030年复合增长率达24.1%，较2024年达成264%的惊东说念主增长。这背后，是ADC、双抗、GLP-1等前沿工夫领域的合手续打破，更是中国药企从\"单药出海\"到\"平台化输出\"的范式升级。

图表四：中国改进药研发管线诱惑天下想法

终末，成本商场方面，改进药板块开启主升浪，优质个股迎来价值重估。

2015至2020年间，医药生物（申万指数）在申万一级行业涨跌幅排行多处于中上游。2021至2024年，行业阅历深度回调。而在2025年（1月1日至8月22日），医药生物指数（000808.CSI）高潮19.02%，在申万一级行业中排行第5，强势总结增长轨说念，港A商场优质标的迎来主升浪。

对比外洋商场，中国改进药财富仍处于价值凹地。以恒瑞医药为例，限度8月22日收盘恒瑞医药A股PE（TTM）为58.64倍，处于过往十年估值核心水平。当管线进入得益期，这些兼具成长性与细目性的优质标的，有望迎来估值与功绩的\"戴维斯双击\"。

图表五：恒瑞医药（600276.SH）过往十年PE BAND

数据开始：WIND，格隆汇整理 限度2025年8月22日收盘

小结

从战略红利到产业全面爆发，从成本觉悟到走向天下竞争，中国改进药行业正站在一个历史性的转动点。这场跳跃十年的改进长跑，不仅重塑了产业形式，窜改在开启一个充满机遇的新期间。

看成改进药领域的“宿将”，恒瑞医药在这场海浪中率先转型、合手续引颈，确凿达成了从跟从到领跑的“破茧成蝶”。改日，跟着更多重磅居品步入得益期、国际化进度束缚加快，恒瑞医药有望持续扛起中国改进药的大旗，开启高质地发展的新篇章。咱们期待，也共同见证。