私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化(huà)外(wài)，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可(kě)以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触(chù)发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来(lái)源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活(h卅是什么意思，卅是什么意思,读音uó)度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服(fú)务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的套利空(kōng)间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的(de)投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(卅是什么意思，卅是什么意思,读音qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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